华安证券（600909）股份有限公司邓欣,郑少轩近期对泸州老窖（000568）进行研究并发布了研究报告《泸州老窖2024Q2点评：务实经营，静待转机》，本报告对泸州老窖给出买入评级，当前股价为119.28元。
泸州老窖
主要观点：
公司发布2024H1业绩：
24Q2：收入77.16亿元(+10.51%)，归母34.54亿元(+2.24%)，扣非34.42亿元(+2.68%)。
24H1：收入169.05亿元(+15.84%)，归母80.28亿元(+13.22%)；扣非79.94亿元(+13.54%)。
低于市场一致预期。
收入端：腰部产品贡献主要增量
24H1公司酒类业务营收同比增长16.04%。分价格带看，24H1公司中高档/其他酒营收分别同比增长17.12%/6.86%，中高档酒营收占比酒类营收同比提高0.83pct至90.3%。具体价格带分量价拆分看：①中高档酒24H1销量/吨价分别同比+25.71%/-6.84%，量增价减，预计主要系腰部产品占比提高导致吨价下降。核心产品中，24Q2国窖1573预计营收同比增长约12%；特曲60预计营收增速快于20%，占比提升明显；窖龄预计同比下滑。
②其他酒24H1销量/吨价分别同比增长0.56%/6.27%，价增引领，预计24Q2头曲保持稳健增长，带动产品结构上升。
从报表质量看，24Q2公司营收+Δ合同负债同比增长4.63%，24Q2公司收现同比下降0.22%，与营收增速差异预计主要系季度销售节奏。从24H1整体来看，24H1公司营收+Δ合同负债同比增长18.72%，24H1公司收现同比增长14.66%，与营收增速吻合。报表基本反应真实动销情况。
盈利端：税率拖累，费率稳定
24Q2公司毛利率同比上升0.18pct至88.81%，预计中高档酒毛利率下降，其他酒毛利率上升，除产品结构因素外，返利红包力度加大也压制公司毛利率上升。同期，公司销售/管理/税金及附加率分别同比+0.72/-0.58/+2.22pct，其中税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异，预计后续季度会有所平滑。综上，24Q2公司净利率同比下降3.75pct至44.94%。
投资建议：维持“买入”
我们的观点：
公司在行业调整周期，重视渠道健康，批价保持稳定，腰部产品阶段性成为增量抓手，经营态度务实。通过推动“五码合一”提升渠道精细化管理能力，全年营收目标有望达成。
盈利预测：考虑到商务宴席消费场景恢复较慢，公司产品结构略有下移，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入348.73/396.14/454.08亿元(前值364.65/432.38/507.19亿元)，同比+15.3%/+13.6%/+14.6%；实现归母净利润152.97/176.37/203.90亿元(前值162.70/197.02/232.01亿元)，同比+15.5%/+15.3%/+15.6%；当前股价对应PE分别为11.48/9.95/8.61倍，维持“买入”评级。
风险提示：
需求恢复不及预期，渠道改革推进不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。
数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安訾猛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利160.4亿，根据现价换算的预测PE为10.94。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级16家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为234.83。
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